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那些依靠ABS成功融資的民企們


  《職業經理人周刊》   獵頭班長v微博   微信:AirPnP   2019/7/26
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導讀:信用分層越發嚴重,民企不配發債響徹市場,然而市場也未將民企一棒打死,小編今天帶大家去找尋依靠ABS成功融資的民企們,看看市場認可哪些民企,哪類資產的ABS,民企配發ABS!

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2018年開始,信用開始分層,債市呈現兩極分化,AAA的央企信用債一路下行,而民企無人問津,后續隨著民企開始違約,民企融資越發艱難。然而我們需要看到,即便在2018年以來,也有很多民企在ABS市場上成功融資,且融資規模不小,這是值得發行人、投行以及投資人關注的,什么樣的民企,什么樣的資產,市場仍然認可。下邊跟著小編去一探究竟吧。

一、應收債權類/票據收益類

(嵌入應付方/銀行信用)

2018年以來,此類以應收債權和票據收益權為基礎資產的民企ABS/ABN,發行較多,小編挑選幾只供大家參考。小編認為雖然現行的ABS江湖里,很難做到真正意義上的破產隔離,但是ABS通過結構上的設計、資金賬戶的控制,仍然是可以做到為發行人增信的積極作用。

1、應收賬款類ABS

應收賬款類的ABS中,通過應收應付的關系,在確權和明確應收賬款可以轉讓的條件下,底層資產為產品嵌入了應付方的信用,投資者不僅僅考慮發行人自身的信用,同時應付方的信用成為信用分析的重要考量。有鑒于此,市場上一些依靠主體信用較難融資的民企,通過應收賬款ABS可有效解決其融資困難,或者降低其融資成本。

東方雨虹應收債權ABN,該產品是發行人第一次在資本市場上進行債務融資,同時也是首單建材行業上市公司應收賬款ABN。東方雨虹是建材防水行業的領軍民企,萬科、恒大、碧桂園、保利、華為、金螳螂等優質企業長期合作,因此對于投資人而言,其發行的ABN底層的應收賬款足夠分散,且應付方實力較強,是參與這單民營ABS的重要考量因素之一,最終期限長達2.63年的ABS發行利率控制在6.8%,這對于建筑行業的民企而言無疑是成功的。

醫藥行業應收賬款類ABN/ABS,民營醫藥企業包括九州通、天力士、人福醫藥、瑞康藥業等陸續在市場上發行此類ABS,足見對于醫藥流通企業而言,發行應收賬款類的ABS,既能有效降低融資成本,緩解資金鏈占用壓力;同時也滿足投資者對于產品的期待,投資者對此類ABS的偏好顯然是由于背后的三甲/二甲公立醫院的信用。 

案例:九州通應收賬款系列ABS/ABN

康美藥業違約之后,市場對民營醫藥行業,尤其是對大股東股權質押高、存貸雙高、其他應收賬款高的民企有所擔憂,但九州通自16年開始在市場上發行多期應收賬款類ABS和ABN,由于底層資產較為優質,其同期發行的ABS優先A檔和SCP相比,1.7年期的ABS發行利率比0.7年的SCP僅高20bp,足見市場對其ABS產品比較認可。

此類應收賬款的交易結構并不復雜,小編選取其中九州通2019年ABN供大家參考,數據來源于評級報告。

小編比較關注的是,對于產品而且實質上增信的還是在于底層資產的質量,據計劃說明書所述:本期票據初始入池應收賬款對應的債務人均為公立二級及以上的醫院,主要為公立三級甲等醫院,該等級醫院的金額占比為46.24%;同時合格標準資產要求較嚴格,有助于緩釋循環購買導致后續資產池質量下降的風險。

由上可知,民營企業主體信用資質是一方面,而如有比較優質的應收類資產作底層資產發行ABS,對于發行人來說是成功的保障,也是降低融資成本,優化財務指標的良法。

但同時也提醒投資者關注,醫藥行業應收賬款類ABS的幾個要點:(1)基礎資產的真實性排查,尤其是是否確權并允許轉讓應收賬款;(2)產品期限的安排以及相應的循環購買風險的控制;(3)信息系統是現代醫藥物流企業經營管理的重要技術支持系統。

2、票據收益權類ABN

票據收益權類ABN,與應收賬款類的ABS有異曲同工之妙,妙在票據收益權ABS中,由銀行作為原始權益人的代理人,以原始權益人持有的基于真實交易產生的票據收益權為基礎資產。此模式中,銀行通過提供票據承兌、保證背書、保貼函、保兌函為基礎資產進行強增信。

威高集團是國內最大的輸液器、注射器生產商,年產注射器11億支,輸液器5.4億支,國內市場占有率排名第一,其中輻照注射器產品國內市場占有率100%,獨占鰲頭;TPE輸液器產品在專用高端輸液器市場上,國內市場占有率高達85%。公司留置針產品占據了25%的國內市場份額,成為繼美國BD公司之后的第二大供應商。

根據評級報告所述:公司客戶以規模以上醫院終端為主。該類企業由于終端客戶醫院為主,也面臨較大的資金占款壓力,銀行在其貿易上下游的融資中是緊密參與的,對其上游終端醫院客戶和現金流回款必然是相當程度的了解,為其提供日常的貿易類和票據類融資。

此類民企發行票據類ABN有充足的條件:第一,終端還款客戶資質較好,比如威高集團終端客戶是醫院為主;第二,銀行對其貿易現金流和還款情況較了解,為其提供日常的貿易融資,ABN發行中有很強的增信作用。同時票據收益權類ABN能為企業有效降低融資成本,減緩財務壓力。比如2019年發行的本期ABN,與其同期發行的中票相比,期限相同,ABN發行利率比中票低30bp。

二、強資產型ABS

(底層地產優質,增信作用強)

目前市場上已發的ABS大體可以分類兩類,強主體和強資產ABS,而對于民營企業的ABS,民企在信用分層的環境下,有很大一部分民企用強資產來發行的ABS融資,其中強資產常見的包括一線城市的物業、一二線城市的基礎設施收費權等等,小編挑選幾只近期發行的強資產ABS供大家參考。

小編認為這也正是ABS區別于債券融資的優勢,在“民企不配發債”的情況下,拿出優質的資產來發行ABS融資,有效的解決企業的燃眉之急。

案例一:瑞安房地產-佛山嶺南站資產支持專項計劃(reits)

該reits是典型的弱主體依靠強資產融資的案例。

瑞安房地產是一家香港上市的外資民營房地產公司,公司在房地產行業中屬于中小規模,2018年度房地產銷售權益流量排名,瑞安排名117名,在當下房地產政策收緊的環境中,此類中小房地產融資難度較大。

而該ABS的物業較為優質,嶺南站NOVA是嶺南天地首個潮流購物中心,位于佛山市禪城區祖廟路與建新路交界,廣佛地鐵上,祖廟站C、D出口直通負二層。規劃建筑面積約為8萬平方米,匯集了大量潮流快時尚品牌,主力品牌包括H&M、GAP、SEPHORA、Monki:CHOCOOLATE、b+ab、blt生鮮食品超市、英皇UA電影城、食加紛快樂廚房等,客流量較穩定,商業物業銷售收入持續增長。

發行reits成為中小房地產改善融資,商業轉型的有效方式。reits將物業所有權轉讓,有利于投資者更大權重的關注物業本身的情況,估值的合理性等,而弱化了融資人主體上的不足,同時相應的回購權等一系列條款的設立,又保證了產品對雙方需求的兼顧。

案例二:平安匯通-星河麗思卡爾頓酒店資產支持專項計劃(CMBS)

星河麗思卡爾頓酒店CMBS則是對于弱主體利用強資產進行融資的另一種方式,物業抵押而所有權不轉讓。對于CMNBS投資人而言,有強資產的抵押是關鍵增信措施,但仍要關注主體本身信用,因為3年期開放時,若大部分投資者回售,發行人本身的信用仍是還款的第一來源。

星河控股集團是一家民營房地產公司,公司在2018年度房地產銷售權益流量排名100,若非前50的民營房企,目前融資難度較大,小編查閱了星河控股的已發債券,2018年9月星河實業發行的6億元中票18星河實業MTN002,2+1年期,發行利率達8.6%(能發出來還是證明不錯的),這是信用融資的結果。

再來看本期CMBS,優先A檔,3年期,規模達18億元,;優先B,3年期,規模為3億。最終獲得了超額1.6倍的認購倍數,優先A級發行利率5.10%;優先B發行利率為6.3%,創下2017年以來市場同等級信用主體利率新低紀錄,足見市場對該強資產的認可程度。

看一看本期CMBS的酒店,確實值得這么個價兒,五星酒店很多,但是麗思卡爾頓酒店位于福田區的中心地帶,旁邊就是深圳會展中心,挨著深交所和鄧爺爺,交通便捷,可輕便的通過深圳地鐵新線直達香港關口。

案例三:華通熱力居民供暖收費收益權ABS/桑德垃圾處理費收益權ABS

華通熱力為北京市管理規模最大、綜合實力最強的民營供熱企業,華通熱力集供熱項目投資、供熱承包運營、合同能源管理、節能技術研發、管理顧問服務于一體,但是華通熱力的資產規模總計15億,顯然不適合直接債券融資,但由于華通熱力的主營業務特點,其營業收入較大達9.6億,且來源于公共事業,對居民的供熱有一定的不可替代性,因此,對于該民企,用最優質的居民供熱收費權資產來發行ABS融資,擔保機構及投資者將更易接受。

桑德垃圾處理費收益權ABS發行規模為6.15億元,桑德集團是民營企業,其相關企業的債券融資難度較大,成本也較高。但本期ABS桑德集團拿出了非常強的基礎資產,屬于典型的弱主體強資產ABS,因此獲得了中投保的擔保和投資人的認可,在長期限的情況下發行獲得成功。

本期ABS的基礎資產為桑德集團阿蘇衛城市生活垃圾處理項目的垃圾處理費收益權,北京阿蘇衛生活垃圾綜合處理項目,廠址位于北京昌平小湯山鎮,是目前世界上規模最大的城市生活垃圾綜合處理項目、北京市將社會資本引入環衛領域的示范項目及2008年北京奧運會重點配套項目。由此可知,本期ABS的基礎資產是北京地區的垃圾綜合處理項目,地理區位和政府配套財力支持都是很強的,因此本期ABS的強基礎資產是項目成功發行的保證。

三、實質消費金融類ABS

(基礎資產分散,結構化設計)

螞蟻金服花唄借唄和京東白條,小編就不算入這一類,這兩位大佬若是債券融資,想必投資者也會熱烈追捧,對錢不感興趣的馬爸爸和不識妻美但識胸圍的劉強東。

小編想帶各位看看,一些小獨角獸和民營企業在債券市場融資時,想必會遭受到各位信評大大的謹慎意見:我們不太喜歡新經濟企業;互聯網獨角獸現在風光,說沒就沒了,你看賈布斯的樂視;這是輕資產企業啊,不適合發債,還是給他們定增或者可轉吧;真的不好意思,我真的看不了這種民企啊.....

但是!如果這些企業拿出的資產,足夠足夠分散,很多還是消費金融類的資產,金主爸爸們就會說,站在資產證券化的投資邏輯上,通過結構化的設計,這個產品還是勉強可以入庫的,把材料發來看看吧!

案例:鏈家自如系列ABS

鏈家自如系列ABS,本質上就是消費金融類ABS,底層足夠分散,再加上結構化的安排,優先級安全墊變較厚,不然單靠鏈家自如的資質,恐怕在債券市場上信用融資難度較大。

自如房租分期信托受益權系列ABS,底層資產為分期貸款,基礎資產為信托受益權,采用“信托+專項計劃”雙SPV結構。通過信托通道發放貸款,租金為還款來源,產生信托受益權;以信托受益權發放資產支持證券。

與分析消費金融類ABS類似,小編認為主要的關注點資產服務機構的大數據分析能力、底層資產的真實性、循環購買風險的控制等。

好啦,到本篇尾聲了,劃個重點!

鑒于篇幅原因,民企ABS類中融資租賃和房地產供應鏈/購房尾款類的ABS,小編就不再敘述了,小編覺得我們改變不了環境的時候,只能改變自己。在當下信用分層如此嚴重的情況下,對于民營企業而言,可以挖掘自己的資產,找到市場認可的資產,供應鏈中找到可以嵌入國企信用的資產、收費權中找到優質的穩定現金流資產、房地產中找一二線的核心物業資產等等等,用它們來發行ABS融資,順著市場先保青山在,不怕沒柴燒。等待再等待,等到最后可以向市場大聲說:我對錢沒有興趣!

(來源:ABS老司機 新浪)


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